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来源：招商证券策略研究
张夏 S1090513080006
郭佳宜 S1090525040003
中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。整体来看，公报有六大要点。
核心观点
⚑ 四中全会的六大要点。整体来看，本次公报全篇超过5000字，约32段，相较于十九届和十八届五中全会而言篇幅略有减少，从段落来看，有所增加。从词频来看，科技及消费的词频有所增加。
要点一：主要目标的两大变化。本次公报仍保留了 “人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这一目标。此外，在远景目标中，相较于十九届五中全会公报提到的三大跃升，本次全会公报还增加了“国防实力”、“国际影响力”这两大跃升目标。
要点二：通稿结构的调整。本次公报仍然保留了12大要点，不过顺序有所调整。其中，对外开放、民生、现代化产业体系的排序均有所上调，尤其是对外开放。
要点三：两大新增核心战略。相较于十九届五中全会公报，本次公报新增了航天强国和农业强国这两大目标。
要点四：扩内需的两大变化。本次公报一是提到了“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。二是对“统一大市场”的措辞更加坚决。
要点五：“海洋”再度出现。相较于十九届五中全会，本次公报提到了“海洋开发”。上一次在公报里提到“海洋”还是在2010年聚焦十二五规划的十七届五中全会。
要点六：四季度政策还有加力可能。除对五年规划的部署外，本次公报还涉及到了当前经济形势的讨论，其中提到“坚决实现全年经济社会发展目标”、“宏观政策要持续发力、适时加力”。这意味着，若经济数据超预期下行，四季度政策还有发力的空间。
⚑后续市场行情可能有哪些变化：
风格上，小盘风格有望占优。复盘前四次五年规划市场表现发现，会议前大盘风格相对占优，会议后小盘风格显著走强。会议后一周至后两周，中证1000平均收益走高至6%，整体表现优于大盘指数。
行业上，多行业有上涨机会。会议后一至两周为行情集中爆发期，多个行业上涨。中游制造业中，基础化工、电力设备、机械设备等上涨概率和平均收益相对较高；TMT中，电子表现相对占优；消费中，社会服务等上涨概率和收益相对占优。
赛道上，从本次全会公报来看，未来直到建议稿出台期间，需要重点关注四大赛道：一是“航天强国”战略下涉及航空航天的相关赛道（如商业航天等）；二是海洋相关赛道（如深海科技等）；三是对外开放行文顺序大幅提升后，涉及对外开放的相关题材（如涉及一带一路、海南自贸港等）；四是涉及到四季度政策可能加力的领域。
⚑后续时间节点：一是建议稿的发布，建议稿往往在全会开完的一周左右出台。二是正式稿的发布，往往在第二年的三月。
⚑风险提示：政策理解不全面、经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
目录
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总览
中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。习近平就《建议（讨论稿）》向全会作了说明。
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四中全会公报的六大重点
整体来看，公报全篇超过5000字，约32段，相较于十九届和十八届五中全会而言篇幅略有减少，从段落来看，有所增加。从词频来看，科技及消费的词频有所增加。
1、主要目标有哪些变化？
若要实现人均产值的远景目标，不仅需要实际增速保持在一定水平，还需人民币适当升值以及GDP平减指数上涨。主要目标方面，本次公报仍保留了十九届五中全会提到的“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这一目标。据统计局数据，我国人均GDP从2020年的10632美元提升至2024年的13445美元 。IMF数据显示，2024年人均GDP最低的发达国家是克罗地亚，其人均GDP为23380美元。若要实现这一目标，不能仅靠实际增长保持在一定增速，还需依靠人民币适当升值和GDP平减指数上涨来消除差距。
此外，在远景目标中，相较于十九届五中全会公报提到的三大跃升，即“经济实力、科技实力、综合国力将大幅跃升”，本次全会公报还增加了“国防实力”、“国际影响力”这两大跃升目标。这或意味着后续，国防开支有望保持在较高增速，在国际事务上我国也将更进一步的深度参与。
2、 十二大要点的变化
在主要结构方面，相较于十九届五中全会公报，本次公报仍然保留了12大要点，不过顺序有所调整。其中，对外开放、民生、现代化产业体系的排序均有所上调，尤其是对外开放。其从此前的第9为提升至了本次的第5位，排序大幅跃升标明了，后续我国将持续扩大对外开放的决心。
3、 核心战略变化：航天强国
在核心战略方面，相较于十九届五中全会公报，本次公报新增了航天强国和农业强国这两大目标。其中，重点关注航天强国这一提法。新时代以来，我国已成为世界航天大国，正在加快建设航天强国。后续随着航天强国进一步落实，我国空间科学事业将进入一个体系化部署、健康接续发展的新阶段。
航天强国的重点关注方向上，2024年10月15日，中国科学院、国家航天局、中国载人航天工程办公室联合发布了《国家空间科学中长期发展规划（2024—2050年）》，其中提到了三步走战略。第一阶段，至2027年，运营中国空间站，实施载人月球探测、探月工程四期与行星探测工程，形成若干有重要国际影响力的原创成果。第二阶段，2028—2035年，通过第一阶段任务实施取得位居世界前列的原创成果。运营中国空间站，论证实施载人月球探测、月球科研站、太阳系边际探测、巨行星系统探测、金星大气采样返回等科学任务。第三阶段，2036—2050年，我国空间科学重要领域达到世界领先水平。论证实施大型任务5~6项，以及25项左右中小型和机遇型任务。
4、内需
在扩内需方面，相较于十九届五中全会，本次公报有两大变化。一是提到了“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，这意味着已经基本确立了通过惠民生来扩内需的这一根本路径。二是对“统一大市场”的措辞更加坚决。在此前的十四五规划中，对“统一大市场”用到的是“加快构建国内统一大市场”，本次则是变为了“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”。
5、区域发展提到海洋开发
此外，值得注意的是，相较于十九届五中全会，本次公报提到了“海洋开发”。上一次在公报里提到“海洋”还是在聚焦十二五规划的十七届五中全会。
6、通稿讨论当前形势，关注后续可能的增量政策
除对五年规划的部署外，本次公报还涉及到了当前经济形势的讨论，其中提到“坚决实现全年经济社会发展目标”、“宏观政策要持续发力、适时加力”。这意味着，若经济数据超预期下行，使得全年经济发展目标难以达成，四季度政策还有发力的空间。
7、小结
因此整体来看，从本次全会公报来看，未来直到建议稿出台期间，需要重点关注四大赛道：
一是“航天强国”战略下涉及航空航天的相关赛道（如商业航天等）；
二是继2010年后，15年后“海洋”再次出现在涉及五年规划的全会公报中的海洋相关赛道（如深海科技等）；
三是对外开放行文顺序大幅提升后，涉及对外开放的相关题材（如涉及一带一路、海南自贸港等）；
四是涉及到四季度政策可能加力的领域。
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后续可能的行情表现
复盘前四次五年规划市场表现发现，会议前大盘风格相对占优，会议后小盘风格显著走强。从2005年至2020年历史统计来看，在五中全会前一个月和前两周，大盘指数行情较好，上证50、沪深300上涨概率和平均收益均较高；会议前一周，A股涨跌互现，大盘指数上证50、沪深300平均收益仍保持相对优势。会议后一周至后两周，小盘指数成长迅速，上涨概率和收益显著提升，中证1000平均收益走高至6%，整体表现优于大盘指数；会议后一个月，A股指数涨跌互现，平均收益分化，大盘指数收益再度回落，小盘指数平均收益继续维持正向表现，延续优势。
1、行业表现
从行业表现来看，五年规划会议前一个月国防军工题材相对占优，会议后一至两周为行情集中爆发期，多个行业上涨。会议前一个月，国防军工上涨概率和平均收益相对较高。会议前两周，有色金属、银行上涨概率和平均收益相对较高。会议前一周，多数行业上涨概率和收益显著收缩，其中银行相对较高。会议后一至两周，中游制造业中，基础化工、电力设备、汽车、机械设备等上涨概率和平均收益相对较高；消费中，食品饮料、社会服务等上涨概率和收益相对占优；TMT中，电子表现相对占优。会议后一个月，市场上涨行情逐渐收敛，仅社会服务上涨概率和收益相对较高。
从二级行业表现来看，会议前，银行金融业中的股份制银行、国有大型银行、保险相对占优，平均收益率最高达8%；有色中的能源金属、贵金属、小金属相对占优，平均收益率均超过10%；国防军工中的航空装备表现突出，平均收益达11%。会议后，TMT中的消费电子、半导体表现相对较优，平均收益分别达7%和12%；汽车中的乘用车、汽车零部件相对占优，平均收益在7%-10%；有色中的能源金属、金属新材料、小金属表现相对占优，平均收益分别高达20%、14%、13%。
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后续时间节点
往后看，还有两大时间节点需要重点关注。
一是建议稿的发布。参考过往全会的经验，建议稿往往在全会开完的一周左右出台，参考二十届三中全会通过文件的发布时间，建议稿有望于下周二出台。建议稿相较于公报字数更多，往往在2万字左右，且建议稿的出台往往会伴随着《说明》的出台，将对五年规划的思路等内容有更加细致的解读。
二是正式稿的发布。按照往年的经验，正式稿大约在5-6万字左右，将详细落实建议稿的各项部署。
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责任编辑：何俊熹
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